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监管部门人士也和欧美的机构做了交流,实际上在美国的信托业务的监管也跟中国现有的净资本的监管约束是一样的,并没有把它划入到影子银行的范畴。
1720年4月到8月,南海公司共发行了4次货币认购的股票,2次债券认股。尽管奈特与最重要的证物一起消失了,但现有的证据已足以令人瞠目的了。
然而,由于南海计划的不切实际,最终导致股价暴跌、投资者损失惨重,议会不得不采取拯救措施解决危机。后来的国债转换项目也都出于同一思路。其焦点主要是该计划是否可行和存在的风险。事件由此进入了危机的政治解决阶段。如若议会宣布其倒闭,就等于是代表债权人利益的机构自愿放弃其债权,这当然也不是投资者所愿看到的。
所以,行贿对象中还包括了几位国王的情妇,甚至有传言说国王本人也接受过贿赂。1720年经议会授权,南海公司将巨额国债转换为公司股票并增发货币认购的新股。戴枷式债券市场的形成让这种改革愈加艰难。
在所有公司债券发行人中,约96%是国有企业。国开行向国有银行发行长期债券为自己融资,并──据开行使命的表述──投资中国各地的基础设施项目。中国五大评级机构(均为国有)自然宣称这些发行人所发行的全部债券均达到投资级,甚至就连地方政府债也是。分析师估计在2012年,银行贷款占社会融资规模总量的比重将下降到有史以来的最低水平,至大约55%。
这些平台公司因为在金融危机过后累积大量债务而恶名远扬。) 进入专题: 金融枷锁 。
如果我们考虑债券市场的实际卖方,那么改革将现的论调也会遭到削弱。换句话说,银行贷款量的下降和债券发行量的激增并没有将银行排除在借贷环节之外。中国要放弃投资推动的经济模式,就必须收缩银行的资产负债表。等于是这些债券进入了银行的资产负债表,然后便无影无踪。
银行的债券投资组合规模巨大,占银行总资产的25%至30%。所以投资者并没有像西方投资者那样持续评估公司或地方政府的信用水平。因为这些发行人大多是国有实体,投资者必须对其信用风险是如何评估的这一问题表示怀疑。和10年前银行贷款占企业融资比重高达90%的情况不同,信托公司安排的公司债券及贷款已经成为企业融资的选择之一。
只要不发生重大信用事件(即违约事件),国有银行就不需要按市价标明债券价值,来反映其资产质量下降的情形。这正是银行不良贷款占全部资产比例只有1%让人生疑的原因之一。
更重要的是,随着债券投资组合变得日益庞大,利率自由化的政治阻力将进一步增加。中国银行业短期内崩盘的概率不大,但金融系统的系统性风险在不断增加。
此外,2012年地方政府融资平台在所有发行人中占比45%。地方政府融资平台利用这一市场为其利用此前发行的中长期债券借入的资金进行再融资。习近平上台令外界燃起中国将重启经济改革的希望,因此观察人士对本月公布的金融数据很感兴趣并不令人感到意外。将贷款置换为债券之后,银行利润率将不可避免地受到挤压。银行不是将债券拿到一个活跃的二级市场买卖,而是买进之后持有至到期。要理解中国的金融市场,最重要的一点是五大国有银行几乎是唯一的资金来源,这是因为他们控制了70%的小额零星存款。
这并不是因为中国正出现资金枯竭的情况──去年全年中国社会融资规模增幅超过20%,并且可能连续四年出现占国内生产总值(GDP)比重超过30%这一很高水平的情况。不谈中国事实上的第二财政部──国家开发银行(China Development Bank),就不可能全面描述这些债券市场。
因此今天它作为超级资产管理公司这一新角色的重量级不仅无人知晓,而且是无从知晓。在所有募集资金中,国有企业占到了99%。
作为对比,至少银行普通管理人员的判断常常受到外部审计师、投资者和监管机构的质疑。但在过去两年,国开行开始同地方政府合作,将它们欠商业银行的短期贷款重组为自己的长期贷款,实质上就是从商业银行手中买下这些贷款。
在所有已发行债券中,五大国有银行持有的比例超过60%,其中包括政府债券和政策性银行以及企业发行的债券。然而,国有银行是债券市场的最大买家。数据显示银行贷款下降,债券市场出现增长其中股份制银行2011年四季度至2012年三季度不良贷款率分别为0.6%、0.63%、0.65%、0.7%。
在过去的10年里,日本政府一直在依靠发行债券来进行融资,其在10年间的发债规模高达约14.6万亿美元,这一债务占日本国内生产总值水平的230%,远远高出希腊的165%。民间金融方面,2011年爆发的温州民间借贷链条断裂,凸显出民间借贷快速发展中的一些风险。
而在此之前,央行工作会也把防范金融风险提到了2013年宏观政策的突出位置。如此高的杠杆率给中国金融系统带来了极端的脆弱和明显的衰退。
二是欧债危机存在蔓延的可能性,金融市场动荡还将持续。那么,中国地方政府性债务总数到底是多少?目前官方还没有披露准确数据,但根据国内某大型评级机构初步测算,2011年地方政府性债务同比约下降3%,而2012年同比大幅反弹,增速约为20%左右,粗略测算,2012年底地方政府性债务规模可能在12万亿元左右。
近日召开的中国银监会2013年度工作会议强调,守住不发生系统性和区域性风险底线是首要任务,严防信用违约风险、严控表外业务关联风险、严管外部风险传染。而中国目前GDP规模也只有约50万亿元。再如不良贷款,近期不良贷款暴露呈现加速扩散的势头。受此前风险暴露影响,预计2012年规模将有所萎缩,余额将降至3万亿元左右。
第二类是非银行类金融机构,如信托公司、小贷公司等。2012年末,广义货币(M2)余额97.42万亿元人民币(下同),同比增长13.8%。
更为重要的一点是,如何让原处于地下的影子银行体系按照正规的方式运营,发展多层次的金融体系,平衡经济运行中的风险与收益。2009年银行体系长期贷款占70%,2010年占60%多,这些贷款的集中还款期是三至五年,也就是说今明两年将是银行风险暴露的重要节点。
这是由银行长期贷款的还款时点来推测的。作者是中国经济时报社评理论部编辑、评论员 进入专题: 金融宏观政策 。
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